在特朗普战胜当选后，高盛每周时局通信栏目第一时刻发布对谈节目，参议特朗普当选对钞票寰球的影响。

高盛觉得，在2016年，特朗普的胜仗是一个大惊喜，但本年商场在很猛进度上依然预期到了这个遵循，预期依然被订价。但大部分投资者莫得意象到大选遵循会赶快出炉，这导致商场波动率赶快败落，

在钞票进展方面，与2016年不同，受关税和地缘政事不战胜性影响，巨额商品走势反复，与传统再通胀行情脱节。但减税的延续、更故意的并购环境以及对银行更少的监管等主题可能会在后续商场中不息演绎。

高盛觉得，好意思国的经济增长面前举座好于预期，这不错解释为什么一些商场降息预期并莫得完了。

就经济周期而言，高盛觉得面前正处在经济周期后期（较早阶段）配景，正确的成立武艺是，超配股票，低配信用债，中性久期。

就股票成立而言，高盛面前提倡投资者，超配好意思国股票，何况超配亚洲股票，低配欧洲。高盛觉得，就估值而言，亚洲面前处于相配低的位置，且潜在的刺激缠绵有望提振商场进展。

以下为话语全文，由AI进行翻译。

商场对唐纳德・特朗普在好意思国总统大选中胜仗反应激烈。在周三的往复中，好意思国股票、债券收益率和好意思元均大幅飞腾。但这些走势会握续下去吗？此次选举遵循会对商场产生哪些中期和耐久影响呢？

我是艾莉森・内森，这里是高盛每周时局通信。今天，我与高盛研究部钞票成立研究主宰克里斯蒂安・穆勒・格罗斯曼以及高盛众人银行和商场部跨钞票销售部门股票推行主宰布莱恩・加勒特进行交流。

克里斯蒂安、布莱恩，接待来到节目。相配感谢，很振奋来到这里。是的，布莱恩，你从凌晨就起来了。克里斯蒂安，你在伦敦，是以你受益于时差。但咱们悉数东说念主齐熬夜关注商场，正如我刚才所说，商场对唐纳德・特朗普的顺利反应相配激烈。咱们看到了这些所谓的 “特朗普往复”，咱们依然评述了很万古刻，当今果然开动兴起了。那么，布莱恩，给咱们讲讲你今天看到的资金流向，以及你觉得这些往复还能走多远，因为它们依然涨了许多了。

我觉得在今天之前，客户在他们但愿的风险成立上是低配的，尤其是在特朗普可能全面胜仗的情况下。如果咱们进行评估，客户的风险成立可能是十分之五。

在头寸方面。咱们看到客户参与了 2016 年大选青年效的往复，即作念多银行股、科技股和能源股。如果你把 2016 年行动一个参考，商场在选举后的第二天飞腾了 2%，在 2016 年 11 月中旬到 12 月中旬工夫，咱们又飞腾了 3.5%，推敲到圭表普尔指数当今的位置，这将使咱们达到大致 6100 点。

但 2016 年的参考面孔是正确的面孔吗？因为此次嗅觉相配不同。在2016年，特朗普的胜仗是一个大惊喜，但此次商场在很猛进度上依然预期到了这个遵循。如果你望望预测商场和其他贪图。那么这是正确的参考面孔吗？因为在某种进度上，事情依然被订价了。

我觉得在某种进度上是正确的表述式样。你看到今天 10 年期利率大致飞腾了20个基点。是以我欢喜咱们在2024年处于一个不同的利率环境中，而且各式身分显著处于不同的倍数。但我觉得减税的延续、更故意的并购环境以及对银行更少的监管等许多这些主题在 2024 年将会起作用。

今天在价钱走势方面有莫得看到什么出乎预感的情况呢？

是以，我的真义是，可再生能源范围战胜有一个随机。你知说念，有些这类股票下落了 15% 到 20%，只是是因为咱们可能会看到《通胀削减法案》的变化，这将对它们的每股收益和创收能力产生影响。

我觉得另一件相配令东说念主诧异的事情是波动率指数（VIX）的变动。商场依然开动推敲到这少许。有选举日，然后可能会有两到三天的恭候遵循的时刻，在这段时刻里你不知说念选举的遵循。我觉得许多东说念主在他们的预期中齐莫得意象咱们会在周三上昼11点就知说念下一任总统是谁。是以你看到商场波动性出现了相配急剧的再行订价。波动率指数在两天内的变化是已往十年中最大的变动之一。是以你看到稀薄的波动性很快就从商场中隐没了。

克里斯蒂安，听着布莱恩刚才所说的一切，这是你在大洋此岸所普遍不雅察到的情况吗？

是的，我觉得正如布莱恩所提到的，波动率指数的下降战胜比预期的要快。一般来说，你会在选举遵循出来后看到这种面孔。波动率指数在选举遵循出来后的几天里会有所上升。但此次下降得快得多，遵循形成了一个相配意思的场面，一开动是众人风险偏好上升，实质上欧洲股市最初是飞腾的，然后在一整天里，它们开动出现显著的分化。这战胜是一件意思的事情，在咱们一整天与客户的交谈中，东说念主们进行了分析，关注关税、风险对增长的潜在影响，而商场花了更长的时刻才矍铄到这些。

我觉得另一件意思的事情是，价钱走势在某种进度上有些反常，你也提到了 2016 年的情况。是以股市飞腾，债券下落。时时在这种配景下，你会看到众人股市在许多范围的进展会更好。但由于关税和地缘政事不战胜性的稀薄身分，这种情况根底莫得出现。

时时在这种情况下，你会看到巨额商品进展更好。是以实质上你会看到石油，可能还有铜，会从这种价钱走势中受益。但这一次，可能是由于好意思元强势，也可能是与中国的测度，实质上你看到了巨额商品价钱下落。是以与传统的再通胀趋势比拟，有一些脱节。

我想再花一分钟时刻谈谈你们两东说念主齐刚刚提到的波动率指数的下降。咱们看到了急剧下降。然则如果咱们追想特朗普的第一个任期，天然，其一个关节特征是不战胜性。咱们永恒不知说念接下来会发生什么。如果你想想特朗普此次可能组建的参谋人团队和内阁，似乎不战胜性仍将是本届政府的一个攻击特征。但这并莫得在波动性中得到反馈。那么为什么商场莫得更多地反馈这少许呢？

是以，你知说念，我觉得开端少许是商场难忘 2016 年大选后特朗普总统任期的第一年是什么样的。

那时每家银行齐在说 2017 年将是充满波动的一年，就像你刚才所说的那样。但实质上2017年是已往60年中已完了波动率最低的日积年份之一。

最终的情况是，有不同的议程在推动，这在指数层面形成了很大的散布，银行和科技股可能飞腾，而房地产投资相信基金和公用作事股可能下落。是以在名义之下有许多波动，而指数不错保握相对踏实。

我还要补充两点。第一，投资者的头寸不及。是以有一件至少会对波动率形成相沿的事情是，当东说念主们想要进行对冲时，而我觉得当今莫得东说念主想要进行对冲，实质上我觉得东说念主们想要增多风险。第二，好意思国波动率商场存在一种动态，这给波动率指数（VIX）和圭表普尔指数的隐含期权价钱带来很大压力，是以我觉得你在商场中也看到了少许这方面的反馈。

克里斯蒂安，咱们在其他钞票、更宏不雅的钞票中，而不单是是股市中，也看到了相通的面孔吗？

是的，我觉得股市的波动战胜是最大的，东说念主们节略自由。实质上，如果你看一下看跌看涨比率，股市如实通过偏度纳入了不战胜性，是以东说念主们似乎在为这一事件进行对冲。对于你的问题，似乎咱们仍然有许多不战胜性，就像波动率指数是一个月期的合约，是以这果然是商场在这里订价的相配短期的不战胜性。从这个角度来看，我觉得这种在股市中的悉数反应是有真义真义的，在中枢钞票类别和焦点中。

意思的是利率波动率。我觉得咱们依然看到了一些相配大的波动。布莱恩提到在耐久收益率方面，咱们看到了弧线变陡。

在利率波动率方面，咱们在这两种情况下齐看到了非常大的波动，在事件发生前波动率实质上上升了，迁徙指数（这是利率商场中非常于波动率指数的指数）在选举前实质上处于本年以来的高位。当今它鄙人降，但下降得有点慢。你不错说咱们面前看到的这种再通胀，在许多方面对股市来说在很猛进度上是一个积极的情况，但在利率商场中仍然有一些挥之不去的垂危情谊，你不错从波动中看到。外汇波动也下降了，但相通，不像波动率指数下降得那么剧烈，这可能反馈了交易策略风险等细节可能带来的影响。是以我觉得外汇和利率商场面前在波动率方面似乎莫得看到那么显著的重置。

但在你看来，外汇和利率商场的波动会在年底前不息下降吗？

我觉得会，我觉得总体上咱们倾向于利率波动率有潜在的正常化契机。但我能调处你的不雅点，即策略的不战胜性很高，任命还莫得公布，商场将趋向于卖出利率波动率、卖出外汇波动率，尤其是那些直袭取好意思国策略影响的范围。

是以我不错遐想它可能会非常踏实，但我也会说，在畴昔几个月可能有一个套利契机，意味着在利率波动率如斯之高的情况下略微作念空。咱们在已往两三年里依然看到过这种情况。咱们知说念，债券依然成为投资组合中相配难贬责的一部分，利率波动率一直很高。是以可能仍然有一些回声在东说念主们的脑海中飘荡。这也可能反馈了头寸情况。咱们看到在已往几个月里东说念主们实质上普遍转向债券，是以咱们看到了对债券的首要影响，这是预期会有降息。是以嗅觉有许多原因可能导致你有更多的对冲需求，使波动率保握在较高水平。

然则，布莱恩，在股票方面，你觉得波动率将保握在低位，举座配景是风险偏好上升。

十足正确吗？我觉得实质上会导致波动率上升的一件事是股市飞腾。鉴于客户的风险敞口不及，时时会发生的情况是，尤其是当你开动看到像咱们今天在商场上看到的风险增多时，你会看到客户开动追赶看涨期权。是以跟着商场飞腾，就会出现这种现货飞腾的动态。是以，是的，我觉得在其他条件调换的情况下，一个冉冉飞腾的商场将一直扼制波动率。但我如实觉得，如果咱们开动看到商场朝上加快，咱们会看到对期权的追赶。

对吗？是以东说念主们会试图通过期权来捕捉更多的飞腾空间，百分之百。但最终，如果咱们听到克里斯蒂安刚才所说的，债券商场方面存在担忧。特朗普计议引申的许多经济策略似乎齐可能是通货推广性的。至少这是咱们的经济学家评估以及许多经济学家的评估。是以东说念主们愈加操心债券收益率上升。克里斯蒂安，对于可能削弱风险偏好以及刻下股市关注的身分，你有什么想法吗？

是的，我觉得存在一些再通胀受挫的风险，会有一些反复。而且这老是归结于 —— 咱们常说 —— 收益率的水平、上升的速率以及来源。我觉得商场或者恬然袭取债券收益率上升，尤其是小盘股和中盘股，它们有浮动利率债务且杠杆率更高，以及罗素2000指数也进展得非常好，部分原因是有些东说念主频繁觉得它们对利率变化更明锐。我觉得发生这种情况的原因实质上是来源，我觉得债券变动的来源与再通胀、更好的增长以及更好的增长驱能源、消弱经管、税收测度。是以从这个角度来看，面前商场注释增长、通胀和策略组合，实质上觉得举座组合是故意的。

我觉得有两件事可能会使情况变得更复杂。第一是速率。咱们发现，如果在三个月的时刻跨度内，好意思国 10 年期国债收益率从低点上升开端两个圭表差，时时会引起一些消化不良。是以咱们对此要着重少许。另一件要推敲的事情是水平。高出是要推敲实质收益率的水平。咱们作念了一些新的研究，实质上标明，如果实质收益率相对于东说念主们心中的耐久趋势增长预期上升太多，最终也会给股票商场带来压力。这与好意思联储策略密切关系。

而且咱们还有一次好意思联储会议，好像咱们本周还需要另一个首要事件。高盛研究瞻望好意思联储翌日将降息 25 个基点。然则克里斯蒂安，这会影响好意思联储畴昔的策略旅途吗？

我觉得咱们的经济学家面前并莫得在很猛进度上转换他们的预测。

我觉得商场在一段时刻以来一直在对好意思联储的降息预期进行回调。这种情况如确凿特朗普胜仗的可能性上升之前就依然发生了，因为咱们必须相配明晰，天然今天的通货推广转动相配顶点和雄壮，但这依然握续了几周，然后出现了少许费事。是以我觉得商场对降息幅度的预期有所回调，不是因为选举，而是因为经济增长。

我觉得好意思国的经济增长情况总体上好于预期，宏不雅经济的随机情况依然转为积极，这依然不错解释为什么一些降息预期莫得完了。是以我觉得这个历程与最近的情况相呼应，如果你振奋的话，不错说是通货推广加快。在某种进度上，这与咱们在这里参议的内容有些一致。

有一些通货推广策略，通过消弱经管和税收对经济增长有一些潜在影响，但我觉得咱们的经济学家莫得作念出这些转换的部分原因是存在一些对消身分。关税也可能对经济增长产生负面影响，高出是在好意思国之外的地区，天然，这可能领略过金融景色产生反馈。你不错争论各式与商场的相互作用，比如当今，金融景色很宽松。是以这也可能使好意思联储想要不那么鸽派。是以在某种进度上，这使得情况极其复杂。不外，趋势似乎是减少大幅降息，我觉得商场依然在很猛进度上反馈了这少许。

对吗？对，你欢喜这少许吗？

是的，我觉得翌日降息 25 个基点简直是板上钉钉的事。你知说念，商场预期当今是，从今天早上开动，来岁的期货订价中依然取消了大致一半的降息预期。是以就像克里斯蒂安所说的，你开动看到再通胀主题在耐久的好意思联储预期中阐述作用，对吗？

但让咱们明确少许。在已往的，咱们姑且说一年里，商场对好意思联储策略旅途的预期一直极其不踏实，对吗？是以咱们望望畴昔会带来什么。克里斯蒂安，让咱们从更耐久的角度来看一下，当你行动投资者推敲你当今的投资组合时，在已往的 24 小时里发生的事情，这个看起来像是共和党的全面顺利的遵循（在本次录制时虽未得到说明），这其中有任何少许会影响投资者在他们的投资组合中推敲钞票成立的式样吗？

是的，我觉得总体上咱们的成立一直在野着更接近经济周期后期的处所转动。

当你听到经济周期后期时，这听起来老是很可怕。但咱们一直在说的是，咱们处于一个相配踏实的早期经济周期后期配景下。是以咱们根底不预期会有经济败落。

然则经济中有某些元素。你提到这与2016年不同。经济中的某些元素看起来像是处于经济周期后期，是以休闲率相配低，利润率很高，产出缺口为正。如果你看股票风险溢价，它相配低，信用利差很窄。是以从这个角度来看，你想要把你的经济周期后期的钞票成立组合在全部。

一般来说，咱们所说的是，如果你在经济周期后期不预期会有经济败落，正确的成立是超配股票，低配信用债，中性久期，真义是信用债在悉数这个词配景下，在呈文类型方面有更多阻挡，因为利差很窄，你通过利差获赢得报，而且可能在固定收益投资组合的久期部分还会遭遇少许亏损。是以咱们时时倾向于低配信用债，而且如果出问题的话，信用债也有更多的负凸性。实质上，信用债在商场相配不踏实的时候可能会相配穷乏流动性，何况反应相配赶快。

而如果你在经济周期后期的配景下看股票，就有更多的选拔权。你有选拔权，即经济周期可能加快，我觉得这恰是商场当今所押注的，通过减税、通过消弱经管，经济中的某些逾期范围开动推动股票呈文。你从股票呈文中获得开阔的收益。而且我觉得你还不错看到估值扩张。

我觉得这等于经济周期后期相配意思的事情，悉数这些齐是因为你在估值上有股票的上风。

你可能会说咱们依然看到了少许这方面的情况，这是合理的。我觉得在已往的18个月里，股票实质上在很猛进度上是由估值驱动的，因为宏不雅经济相配故意，在某种进度上，亦然因为对罗素2000指数的乐不雅情谊。但这并不料味着它不行进一步飞腾，高出是如果有乐不雅情谊的话。

是以我觉得一般来说，咱们但愿尽可能万古刻地保握这种股票超配。这将是下一个阶段。是以除非在经济增长方面有首要转动，不然将是对于对冲和保护这种股票超配。这将是畴昔6到12个月的挑战，因为会有费事，就像咱们参议的那样，会有通货推广受挫的情况，在地缘政事事件和策略不战胜性方面也会有费事。我觉得，在这种经济周期后期的配景下，咱们但愿尽可能万古刻地保护股票超配，直到你果然多情理不操心，而这主如若指经济败落。

鉴于你之前提到的众人不同股票商场的不同反应，当你说超配股票时，你是指超配好意思国股票吗？如故在这个时候你对外洋股票商场的多元化有什么认识？

我觉得时时情况下，正如我提到的，在经济周期后期的再通胀面孔下，加快会在一定进度上朝着逾期地区的处所发展，而好意思国之外的许多地区齐是逾期地区，但咱们必须着重，因为对于寰球其他地区来说，策略不战胜性很高。是以咱们面前的钞票成立是超配好意思国股票，何况超配亚洲股票。

咱们超配亚洲股票的原因，这是咱们在选举遵循出来之前就有的成立，在一定进度上是为了完了多元化，因为在选举前并不十足明晰咱们会像当今看起来这么得到一个共和党全面顺利的遵循。是以咱们想要完了多元化，但咱们也必须推敲到，从估值和头寸的角度来看，亚洲相配低迷，而且咱们的团队觉得亚洲的财政刺激非常故意。是以从这个角度来看，你在好意思国和亚洲超配股票，天然，跟着选举遵循的出炉，亚洲也濒临一些不利身分，毫无疑问。

咱们对日本握中性作风。由于好意思元强势，日本在此次事件中被诠释是一个相配好的多元化选拔。我觉得日本股票实质上进展得相配好，但我想说亚洲，包括亚洲和日本，我觉得这听起来更像是中性的。

我觉得更意思的地区天然是欧盟。我觉得不管是从价钱走势来看，如故从咱们的经济学家的初步认识来看，欧洲可能会受到非常大的影响。是以咱们在股票方面低配欧洲。

在信用债方面，咱们也低配欧洲高收益债券。咱们超配好意思国高收益债券，低配欧洲高收益债券，何况咱们超配欧洲债券的久期，这又是一个看跌的不雅点，咱们如实觉得交易关税可能会毁伤经济增长。

但即使莫得咱们面前边临的这种情况，欧洲在经济上也依然进展得非常疲软。是以咱们面前非常低配欧洲。是以在完了多元化和扩大投资范围方面，你必须有所选拔。

谢谢克里斯蒂安，有许多值得念念考的地方。布莱恩，你还有什么临了的话要说吗？

是的，天然，我觉得克里斯蒂何在众人范围内寻找逾期地区这少许上说得很有真义真义，我也会在好意思国国内股票商场中寻找那些莫得跟上罗素2000指数的低配板块中的逾期范围。

我觉得那儿会有许多飞腾的契机。然后，正如克里斯蒂安提到的，在经济周期后期，你应该超配股票。我的预期是，在本年剩余时刻以及可能到来岁，对冲你的投资组合的老本将不息下降。是以如果你要在风险范围内进行投资，保护股票风险敞口的老本可能会下降，在畴昔几个月可能会相配有诱惑力。

风险辅导及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提倡，也未推敲到个别用户特殊的投资宗旨、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否相宜其特定景色。据此投资，背负欢快。