1、3月金股组合

　　图表1：国金·月度金股│3月

　　来源：wind、国金证券谈论所。

　　2、核心不雅点

　　策略：

　　警惕商场“波动率”上升风险

　　总结2月A股商场推崇，年后A股商场开启了彰着的高潮趋势，AI与机器东谈主联系的科技赛谈行情不竭火热，咱们重心保举的：电子、计较机及机器东谈主主义均得到考证，其中港股“AI含量更高”行情演绎愈加极致。直至2月末商场作风突变，科技股连气儿2日大幅下降。数据流露，限度2月28日A股主要宽基指数中，北证50、科创50、科创100等中小科技指数高潮彰着，月度环比永别录得+23.53%/+12.95%/ +11.95%；而沪深300、上证50、上证指数等涨幅偏弱，月度环比永别录得+1.91/+2.14%/+2.16%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括计较机、机械开采、汽车、电子等，月度环比永别录得+16.31%、+10.71%、+9.18%、+8.31%；而煤炭、石油石化、银行、公用行状等行业领跌，月环比永别录得-7.58%、-1.06%、-0.99%、-0.94%和-0.81%。从结构来看，DeepSeek大模子的火爆亮相及各大平台纷繁接入DeepSeek，推动AI大模子及联系应用不竭激勉商场怜惜。机器东谈主亮相春晚及联系时间的改良和高出雷同成为商场来回的热门。

　　住户、企业财富欠债表诞生偏弱，国内基本面亦可能有所“转弱”。自昨年“9.24”咱们实时翻多并提倡：“商场底”已现，科技成长将吹起“反攻”军号；彼时，咱们已同步构建了本轮“躁动行情”及科技成长作风改日何时出现“落潮”的框架。即住户、企业的薪资、盈利并未发生彰着改变，“费钱意愿”仍相对偏弱，因此M1大约率在改日某个时点将回落，以史为鉴政策仅作用于经济“欠债端”，M1及商场诞生周期一般为4个月，届时，国内基本面“转弱”、M1回落，而由流动性运行的科技成长作风也将随之“落潮”。1月新、旧口径下的M1同比均出现放缓，尤其是旧口径下的M1下滑5.7%，其中，单元活期入款骨子下滑15.2%，创下历史新低；即便剔除春节效应，1~2月累计M1增量仍可能下滑1~2万亿，对应同比增长最瞎想景色也曾下滑3%— —适值印证前文所述4个月的诞生周期，M1或将再次出现“阶段性”回落。

　　事实上，2月PMI数据环比因“春节效应”旯旮改善、但动能仍旧偏弱。（1）大中袖珍企业PMI结构权贵背离，其中以经济景气“温度计”之称的中袖珍企业PMI依旧疲弱。时候，自然大型企业PMI环比权贵升至52.5%，重回“盛衰线”上方，但中袖珍企业PMI均环比连接回落，永别降至49.2%和46.3%。（2）比拟“2020”以来国内经济诞生年份，环比增长能源彰着疲弱。探究到PMI环比基数影响较大，当剔除“春节效应”后，咱们对比“2021年、2023年和2024年发现：2月PMI比拟”春节月份仅环比种植1.1pct，低于样本同期平均环比增幅1.8pct，其中，2月新增订单、新出口订单及坐蓐等蹙迫目的环比永别种植1.9 pct 2.2 pct 2.7pct，均远低于样本同期平均环比增幅3.1 pct 4.6 pct 3.8pct。

　　好意思国“滞胀”风险连接升温，亦可能通过“出口”对国内财富欠债表带来新一轮冲击。好意思国1月通胀数据远超预期，核心CPI环比+0.45%（预期+0.3%）创2023岁首以来新高，尤其除住房之外的超等核心处事通胀粘性更为壮健（+0.64%创2022岁首以来新高）；同期，最新公布的1月零卖数据环比-0.9%，远低于商场预期的-0.2%，降幅2023年3月以来最大。“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在献技，咱们在好意思国或“硬着陆”系列施展：《70s好意思国“大滞胀”启示：聚焦“二次通胀”》中指示，2025年好意思国“滞胀”可能性彰着种植，其“宽货币”政策受阻将加速好意思国经济“阑珊”节律，尤其是增多利率明锐的政府部门和中低收入群体的脆弱性。咱们判断，全球朱格拉访佛库存下行周期，将大约率导致好意思国产能垄断率及职位空白数下降，在“贝弗里奇弧线”走平影响下，测度好意思国休闲率改日连接将呈现趋势性、加速上升。

　　商场“波动率”或再次回升，成长作风或全体“落潮”，部分结构性科技主义也曾有望“穿越”。2月末科技股连气儿2日遇到大幅回调，一方面正如咱们此前屡次指示AI及机器东谈主联系赛谈近期来回及资金均已很是拥堵；另一方面，跟着国内基本面“退坡”，倘若再访佛国际风险，流动性、情怀面均濒临彰着趋势性回落，导致宽基指数“波动率”再次抬升。届时，全体而言，中小盘成长作风将“切换”至大盘价值凝视；探究A股“商场底”已现+AI产业逻辑催化，测度科技成长也曾具备部分结构性契机。

　　3月行业建树：成长彰着分化，价值徐徐占优

　　建议：（一）减持：“浸透率10%以下”仅靠流动性、情怀运行的AI端侧；（二）增配：有事迹孝敬或者潜在出事迹的结构性科技成长主义，包括：（1）光芯片、智能座舱和新式流露时间等；（2）Deep seek大模子及联系基础谬误建设，将受益于产业Capex膨胀及国内财政膨胀维持。（三）超配：三大运营商、基建及消耗等“增长型红利”财富。

　　风险指示：好意思国经济“硬着陆”加速证明，超出商场预期；国内出口放缓超预期。

　　一、通讯——张真桢：中兴通讯、中国联通

　　中兴通讯（000063.SZ）

　　保举中遥远事理：板块龙头科技公司，估值有抬腾飞来。

　　短期催化：手机与互联网新业务有望打开增漫空间。

　　风险指示：业务不达预期，竞争加重。

　　中国联通（600050.SH）

　　保举中遥远事理：云业务迎来价值重估，IDC业务商场空间打开。

　　短期催化：央企AI+专项活动，IDC行业有望迎来加价。

　　风险指示：竞争加重，大模子行业进展不达预期。

　　二、社会处事——罗智禹/赵中平：活动锤真金不怕火

　　活动锤真金不怕火（605098.SH）

　　保举中遥远事理：公司课程内容谨防实效，愈加贴合企业操办治理，导师多量在产值百亿、千亿的世界级企业中有着突出20年的专科鸿沟实务操作警告。课程品性优、品牌力强、销售团队狼性，跟着大客户策略的不休推动，咱们看好公司中遥远不竭获取订单的智商。

　　短期催化：1）郑州、广州等地报到率较满，开年以来的报谈情况火爆有望对后续订单酿成灵验复旧。25Q2开启传统旺季，咱们对公司后续订单预测信心足够。2）全面接入DeepSeek，有望种植营销全经过的效力，提妙手效；进一步强化AI在教研、教导及课后处事等多个核心业务场景的深度应用，优化客户体验。

　　风险指示：课程招生东谈主数不足预期的风险；商场竞争加重的风险；谬误业务东谈主员流动的风险。

　　三、电力开采——陆文杰：湛蓝锂芯

　　湛蓝锂芯（002245.SZ）

　　保举中遥远事理：公司是全球小圆柱电板最初企业，主业器用电板去库终端，重回上行周期，公司实现量利皆升，LED业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BBU、机器东谈主电板，有望打造第二增长弧线。

　　短期催化：大厂AIDC本钱开支扩大，一季度事迹超预期。

　　风险指示：器用电板需求不足预期，原材料价钱高潮，国际基地投产不足预期，大股东减持风险，新商场开拓不足预期。

　　四、国防军工——杨晨：航天电器

　　航天电器（002025.SZ）

　　保举中遥远事理：公司背靠航天江南集团，主营居品是相连器、微特电机、继电器和光通讯器件，是航天防务鸿沟相连器龙头。公司在军用鸿沟具备自然上风，同期不竭开拓民用鸿沟业务。1)航天鸿沟相连器龙头，受益于“弹箭星”高景气。2）多品类协同发展，股权激励夯实内功提效。

　　短期催化：航天防务鸿沟景气回转。

　　风险指示：军用装备采购及下贱需求不足预期；民用鸿沟商场拓展和客户导入不足预期；原材料价钱上升风险；新品研发不足预期。

　　五、传媒——易永坚：腾讯控股

　　腾讯控股（0700.HK）

　　保举中遥远事理：1）AI重构生态：微信、腾讯AI助手、腾讯云、ima均接入DeepSeek，坐拥国内最大的外交软件生态，腾讯全面拥抱AI，深爱流量进口价值；2）游戏龙头地位透露：国内长青游戏和热门新游双向发力，国际游戏东谈主气回升，游戏收入测度企稳回升；3）告白种植生意空间：遥远来看，机器学习平台的不竭升级和消耗环境的种植有望不竭种植视频号告白加载率和东谈主均使用时长，进而打开腾讯生意化空间；4）科技增长后劲有待开释：腾讯云处事和支付业务持重增长，时间和消耗拐点的出现存望实现估值重估。

　　短期催化：腾讯元宝超越豆包上升至中国区苹果免费APP下载榜第二；24Q4事迹或AI投资率领超预期；金融科技板块全体估值核心上行。

　　风险指示：限售股解禁。

　　六、轻工制造——尹新悦/赵中平：中宠股份、康耐特光学

　　中宠股份（002891.SZ）

　　保举中遥远事理：全体咱们看好宠物板块高景气度，24年有望成为板块竞争从无序到有序、行业结合度种植的元年，优选具备成长预期差、上半年数据实现推崇较优、估值具有抬升空间的头部标的。24H2公司国内业务调遣终端操办拐点初现，背后咱们看到公司在中期操办策略的正确主义，表不雅上不错看到：1）从零食→主粮聚焦策略；2）从多SKU→大单品的想路，鱼油、100%鲜肉主粮、最初烘焙等聚焦发力。咱们以为这背后代表了公司二代交班东谈主垄断后主体主义把捏的正确性，营销/运营动作也遥远化，有望徐徐排斥部分投资东谈主对中遥远公司处理的担忧。

　　短期催化：25年预期全体【推新】可期，品牌角度：1）稚子：定位环球价钱带，讲究【质价比】，后续3月/9月主粮系列推新值得期待；2）最初：24年借助烘焙粮品类红利上的先发上风高速成长，强运营竞争力已获考证；测度25保持【主食罐】+【烘焙粮】的迭代，看好成长趋势。

　　风险指示：行业竞争加重、推新驱散不足预期等。

　　康耐特光学（2276.HK）

　　保举中遥远事理：25年供给侧头部大厂（小米、字节、三星等）发布会加速AI眼镜居品推出，建议重心怜惜围绕镜片产业链进行积极布局，其中AI眼镜阶段看好具备品牌力的标的（与AI眼镜品牌互相赋能），AR有显眼镜试验阶段强调高精度制造智商的演绎，追随部分厂商带显居品的推出，居品时势不休优化，镜片三合一决议对镜片的厚度/质料条目更高，首推和头部大厂深度勾通的眼镜制造标的。公司四肢国内眼镜厂商制造龙头深度勾通核心大厂，卡位谬误；中期量的开释有望对原有业务盈利智商带来灵验优化。

　　短期催化：优质制造工艺（先进的车房、自动化、高折射工艺和原料资源获取智商）获取核心大厂认同；歌尔配售+买老股容颜股权占比达20%，后续勾通可期。

　　风险指示：居品变嫌进程不足预期等。

　　七、公用行状——唐执敬：华电国际

　　华电国际（600027.SH）

　　保举中遥远事理：华电集团老例电源旗舰上市平台，位于山东、湖北、安徽省的在运火电装机永别占比35.7%、12.2%、8.8%。山东能源清洁化转型进展寰宇最初，煤电转型所需配套价钱机制完备；且发电侧行业结合度高，山东电网直调公用机组CR4达约88.7%。遥遥望，华电集团煤电联营布局不竭深刻，有望收窄公司主业盈利智商波动幅度；央国企市值治理侦察+煤电本钱开支需求有望下降，中遥远分成比例有望种植。

　　短期催化：1Q25商场煤价跌幅超预期，公司火电财富结合布局的山东、湖北、安徽等地2025年年度电价降幅较小，事迹增长笃定性较强；前期受电价预期偏悲不雅+商场作风偏成长影响，公司转机市盈率回调至历史约30%分位，存在安全旯旮。且暂不探究2024年中期分成，公司股息率达约2.7%，比拟10Y国债收益率具备建树性价比。

　　风险指示：商场煤价波动风向、商场化电价降幅超预期风险、下贱用电需求不足预期风险、财富减值风险。

　　八、建筑建材——李阳/赵铭：四川路桥

　　四川路桥（600039.SH）

　　保举中遥远事理：①西部打开发策略土产货，四川基建需求好于其他传统区域，②高持股+高分成，蜀谈集团赋能依旧，③操办层面徐徐迈入正轨，期待事迹重回增长。

　　短期催化：公司提高25-27年分成比例，从50%提高到60%，期待24Q4-25Q1事迹徐徐开释。

　　风险指示：四川省基建投资增速不足预期；控股股东维持力度不足预期；方位政府化债进展不足预期；股份解禁、减持风险；联系来回风险。

　　3、风险指示

　　（1）好意思国经济“硬着陆”加速证明，超出商场预期，将导致国内出口增速彰着放缓，国内财富端加速下行；从而再次影响住户、企业财富欠债表恶化，制肘商场推崇；

　　（2）国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，或导致国内通缩风险不竭扩大。