论说选录

　　一、本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？

　　本周A股与港股呈现轰动回调走势，周五跌幅较大。其中，年后推崇相对较好的小微盘板块合座推崇较差，周五回调幅度较大。从板块来看，本周五市集回调主要由科技板块资金赚钱撤出导致。周五蓄意机、电子、通讯、传媒等AI下流产业链跌幅较大，其入网算机板块跌幅向上5%。另外，恒生科技板块周五跌幅一样较大，带动恒生指数、恒生国企指数下落。恒生科技指数周五下落5.32%，比亚迪、理念念汽车、小鹏汽车跌幅较大。

　　春节以来科技股行情握续演绎，市集缓和本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。与此同期，地缘与策略方面，好意思国加征关税等步地演绎也对好意思股以及A股市集产生较大的扰动。

　　市集情谊方面，咱们以为面前市集更近似2021岁首，而非2014-2015年。本年市集中座的宏不雅环境为风险偏好赫然普及。然则，面前我国企业盈利照旧将濒临较大的压力。地缘方面，特朗普加征关税速率超市集预期。国内方面，面前我国策略框架照旧以高质地发展为主，两会的货币与财政策略的力度或低于市集预期。另外，外洋贸易规律明白也将使得外洋地缘步地更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。

　　因此，就指数角度而言，咱们以为，本年市集波动幅度或将权贵强于市集预期。短期来看，春节后市集高涨主要由科技挫折带来的估值普及带动。然则，两会之后本年的策略基调落地，以及四月财报与各项经济数据出炉，市集或参加“推行与实现期”。若总量策略不足预期，以及企业盈利尚未好转，则指数调理的压力或比市集预期的更大。因此，关于面前握有留意类钞票（红利、债券）和安全类钞票（黄金、有色、电力建立、军工、核电等）投资者，咱们以为无需被“逼空式”追高技术股，非常是转向A股中估值过高的中小市值、科创。

　　就产业角度而言，尽管面前市集高波动较大，但2021年新动力与创业板是一条琢磨全年的产业干线。咱们以为，2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的走势或近似2021年的新动力行情，成为局部结构性契机的干线：

　　1）就策略逻辑而言，民企茶话会下本轮策略变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。就骨子服从而言，本轮科技行情估值普及或仅局限于上述局部企业，难以带动合座行情。

　　2）就产业逻辑看，AI的根底逻辑在于AGI（通用型东谈主工智能）——一个模子惩办统统问题的赢者通吃格式，而非各个行业创造各自愚弄的互联网期间格式。DeepSeek推出后，现在国内大批大模子企业已全面接入，将来产业链放射幅度或愈加窄小。

　　3）就估值盈利角度看，科创50指数面前市盈率113倍，而盈利为负增长。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速则为23%。这意味着，若港股在后续特朗普关税等影响下出现调理，则险资等长线本钱照旧不错确立。

　　4）资金维度方面，本轮科技股行情，或照旧以“大存量资金”为主，而长线确立型资金参与度较为严慎。由于长线资金完全收益属性和合规条件，难以参与本轮由科技股估值抬升驱动的行情。

　　二、投资建议

　　短期来看，两会前市集风险偏好驱动下，科技股不扬弃不时强势。但面前时辰点，咱们仍坚贞看好留意类钞票（红利、债市）与安全类钞票（黄金、有色、电力建立）。另一方面，面前高位科创板和中小市值则需提神一定的估值过高的风险。待特朗普关税等“推行冲击”时，或是恒生科技等产业干线品种的下一个布局时点。

　　风险辅导：大家流动性超预期收紧，市集博弈的复杂性超预期，策略变化的节拍复杂性超预期等。

　　论说正文

　　本周A股与港股呈现轰动回调走势，周五跌幅较大。其中，年后推崇相对较好的小微盘板块合座推崇较差，周五回调幅度较大。其中北证50指数单日下落4.32%，中证2000指数单日下落4.16%。

　　从板块来看，本周五市集回调主要由科技板块资金赚钱撤出导致。周五蓄意机、电子、通讯、传媒等AI下流产业链跌幅较大，其入网算机板块跌幅向上5%。另外，恒生科技板块周五跌幅一样较大，带动恒生指数、恒生国企指数下落。恒生科技指数周五下落5.32%，比亚迪、理念念汽车、小鹏汽车跌幅较大。

　　另一方面，本周市集开动缓缓酝酿两会预期，顺周期板块合座推崇较好。本周钢铁、建材、房地产板块逆市高涨，分袂高涨2.96%，1.98%，1.86%。同期，受破钞策略预期影响，本周食物饮料、纺织服装板块也推崇较好。

　　春节以来科技板块成交额热度较高，且主要由估值驱动，合座风险上升。本周科技板块合座下落，科技行情或阶段性调理。另一方面，面前市集开动缓缓酝酿两会预期，顺周期板块阶段性占优。咱们本周就科技股演绎进行询查。

　　一

　　本轮科技行情是否会复刻 2015 年科技牛市？

　　近期科技股行情握续演绎，市集缓和本轮科技股行情是否能复刻2014-2015年的科技股牛市。与此同期，地缘与策略方面，好意思国加征关税等步地演绎也对好意思股以及A股市集产生较大的扰动。

　　市集情谊方面，咱们以为面前市集更近似2021岁首，而非2014-2015年。本年市集中座的宏不雅环境为风险偏好赫然普及。一方面，春节以来DeepSeek科技挫折，使得市集情谊飞腾，港股互联网、新动力车等AI下流板块涨幅较大，带动恒生科技指数创阶段性高点。另一方面，2月民营企业家闲谈中，策略层对民营企业立场发生阶段性更正。外洋方面，特朗普2.0的好意思国优先主义方针下，好意思国主导的外洋规律或杜撰，我国影响力亦或有所上升。

　　然则，面前我国企业盈利照旧将濒临较大的压力。地缘方面，特朗普加征关税速率超市集预期。特朗普于本周四（2月27日）告示，其建议对墨西哥和加拿大的入口商品征收的关税将于3月4日崇拜告成，同期，对中国商品的关税也将在归并天非常加多10%。

　　国内方面，面前我国策略框架照旧以高质地发展为主，两会的货币与财政策略的力度或低于市集预期。另外，外洋贸易规律明白也将使得外洋地缘步地更严峻，转口贸易难度亦或有所上升。

　　因此，就指数角度而言，咱们以为，本年市集波动幅度或将权贵强于市集预期。短期来看，春节后市集高涨主要由科技挫折带来的估值普及带动。然则，两会之后本年的策略基调落地，以及四月财报与各项经济数据出炉，市集或参加“推行与实现期”。若总量策略不足预期，以及企业盈利尚未好转，则指数调理的压力或比市集预期的更大。因此，关于面前握有留意类钞票（红利、债券）和安全类钞票（黄金、有色、电力建立、军工、核电等）投资者，咱们以为无需被“逼空式”追高技术股，非常是转向A股中估值过高的中小市值、科创。

　　就产业角度而言，尽管面前市集高波动较大，但2021年新动力与创业板是一条琢磨全年的产业干线。咱们以为，2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的走势或近似2021年的新动力行情，成为局部结构性契机的干线：

　　1）就策略逻辑而言，民企茶话会下本轮策略变化仅针对局部互联网龙头和科技龙头企业。上述科技企业主要发力主义照旧是在“硬科技”限制（如：云蓄意等）加大投资，而非“赛马圈地”。因此，就骨子服从而言，本轮科技行情估值普及或仅局限于上述局部企业，难以带动合座行情。

　　2）就产业逻辑看，AI的根底逻辑在于AGI（通用型东谈主工智能）——一个模子惩办统统问题的赢者通吃格式，而非各个行业创造各自愚弄的互联网期间格式。这是为什么好意思股AI行情21年以来交往集聚度握续提高的原因。就我国而言，与好意思股五大模子公司“百花皆放”，背后的产业链放射更广比较，DeepSeek推出后，现在国内大批大模子企业已全面接入，将来产业链放射幅度或愈加窄小。

　　3）就估值盈利角度看，科创50指数面前市盈率113倍，而盈利为负增长。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速则为23%。这意味着，若港股在后续特朗普关税等影响下出现调理，则险资等长线本钱照旧不错确立。

　　4）资金维度方面，本轮科技股行情，或照旧以“大存量资金”为主，而长线确立型资金参与度较为严慎。由于长线资金完全收益属性和合规条件，难以参与本轮由科技股估值抬升驱动的行情。

　　二

　　投资建议

　　国内方面，DeepSeek挫折下，民企茶话会上关于

　　短期来看，两会前市集风险偏好驱动下，科技股不扬弃不时强势。但面前时辰点，咱们仍坚贞看好留意类钞票（红利、债市）与安全类钞票（黄金、有色、电力建立）。另一方面，面前高位科创板和中小市值则需提神一定的估值过高的风险。待特朗普关税等“推行冲击”时，或是恒生科技等产业干线品种的下一个布局时点。

　　三

　　周度市集纪念及瞻望（2月24日-2月28日）

　　本周市集主要指数均下落，创业板指指数跌幅较大。三大指数中，上证指数下落 1.72%,深证成指下落 3.46%,创业板指下落 4.87%。本周大类行业大多

　　下落，电信工作指数、信息期间指数跌幅较大。换手率方面，平淡破钞、房地产回升赫然。从立场推崇来看，本周小盘成长板块跌幅较大。

　　本周中信一级行业大多下落，其中通讯、传媒、蓄意机跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中汽车,建材,钢铁回升赫然。

　　3.1 指数与行业推崇

　　宽基指数：本周市集主要指数均下落，创业板指指数跌幅较大。活跃度方面，本周中小100指换手率回升赫然。

　　大类行业：本周大类行业大多下落，其中电信工作指数、信息期间指数跌幅较大。换手率方面，平淡破钞、房地产换手率回升赫然。

　　一级行业：本周中信一级行业大多下落，其中通讯、传媒、蓄意机跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中汽车,建材,钢铁回升赫然。

　　3.2 情谊筹划追踪

　　全市集活跃度：往常十年全A日均换手率区间约略为0.4%-3%，20日平滑后本周详A换手率较上周有所上升。截止2月28日，5日平均换手率达2.02%，处于十年分位的92.9%。创业板指换手率区间约略为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截止2月28日，创业板5日平均换手率为3.44%，处于历史分位的88.2%。

　　场内融资：本周融资余额有所上升，截止2月27日，融资余额为19049.98亿元，较上周末上升366.69亿元，5日平滑后融资买入额占全市集成交额10.25%，较上周上升0.41%。

　　次新股筹划：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.48%，截止2月28日，次新股5日平均换手率达到12.23%，处于历史分位96.10%。

　　3.3 估值筹划追踪

　　主要行业估值：PB估值中汽车、电子、蓄意行高于历史中位数；

　　主要行业估值：PE估值中钢铁、电子、房地产、生意贸易、建筑材料、国防军工、蓄意机、汽车、机械建立水平高于历史中位数；

　　风险辅导：大家流动性超预期收紧，市集博弈的复杂性超预期，策略变化的节拍复杂性超预期等。