机构：长江证券

辩论员：邬博华/曹海花/司鸿历

事件形色

公司2024 年前三季度完毕买卖收入202 亿元，同比下滑4%，完毕包摄母公司推动净利润8亿元，同比下滑35%。其中，公司2024Q3 完毕买卖收入84 亿元，同比下滑19%，完毕包摄母公司推动净利润约1.5 亿元，同比下滑75%。

事件驳倒

收入端，公司2024Q1-Q3 收入同比略有下滑，从风机出货量来看，公司2024Q1-Q3 风机出货7.70GW，同比增长11%；其中，2024Q1-Q3 公司陆风风机出货6.35GW，同比增长较快，2024Q1-Q3 公司海风风机出货1.35GW，同比减少约32%。因此，收入端下滑咱们量度一定过程受到出货结构革新的原因，而且陆风风机请托价钱同比量度有所下落。同期，单Q3 公司量度出货3.7GW 傍边，环比增长，其中海风出货约0.8GW，比较上半年出现大幅增长，因此2024Q3 收入环比增长量度主要受益于风机请托量的增多。

盈利端，公司2024Q3 毛利率约10.3%，其中风机及配件销售业务毛利率8.01%，比较于上半年略有擢升；同期，公司2024Q3 风机制造业务毛利率达7.9%，环比擢升超1pct。

公司风机制造毛利率从2023Q4 运行还是相接4 个季度出现逐季度擢升，咱们合计背后受益于公司产物结构的改善以及风机业务的里面握续降本。考虑当今陆风风机招标价钱有望触底企稳，咱们合计异日公司风机制造业务毛利率有望进一步擢升

用度率方面，公司2024Q3 技巧用度率约14.9%，环比擢升0.9pct，同比擢升幅度更大；其中公司2024Q3 销售用度率达8.2%，同比、环比均有擢升，咱们量度与公司电站转让以及国外业务握续拓展关系。同期，公司取得投资收益6.3 亿元，量度主要系公司Q3 进行了电站转让等算作。最终，公司2024Q3 完毕销售净利率2.2%。

此外，公司2024Q3 末存货余额约110 亿元，环比略有增多；2024Q3 末公司条约欠债余额约85 亿元，环比、同比均有所增多。订单层面，2024Q1-Q3 公司新增订单16.98GW，在手可实行订单容量达到34.12GW。

量度后续，陆风招标价钱有望迟缓企稳，重复2025 年国内风电装机放量，公司有望完毕量利皆升。同期，公司积极拓荒国外风机商场，有望奠定后续国外请托景气基础，进一步开释事迹成长弹性。量度公司2024 年、2025 年归母净利润约13 亿元、27 亿元，对应PE 约23、11 倍。防守“买入”评级。

风险教唆

1、风电装机不足预期；

2、竞争加重导致盈利智力不足预期。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中论说、不雅点判断保握中立，分袂所包含本体的准确性、可靠性或好意思满性提供任何昭示或示意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一谈包袱。邮箱：news_center@staff.hexun.com